• A Evoke confirmou que está em negociações com a Intralot, da Bally's, sobre uma possível aquisição a £ 0,50 por ação, o que implica um valor patrimonial total de aproximadamente £ 225 milhões, devendo a Bally's anunciar sua intenção definitiva de apresentar uma oferta ou desistir até 18 de maio
• O negócio proposto provavelmente consistiria em uma combinação totalmente em ações, com uma alternativa parcial em dinheiro, abrangendo todo o capital social emitido da empresa, embora a Evoke tenha enfatizado que não há certeza de que uma oferta será feita
• A Bally's Intralot identificou o que descreve como sinergias estratégicas e operacionais substanciais em uma aquisição, apontando para maior escala, uma presença geográfica ampliada e oportunidades significativas de eficiência de custos
• A Evoke apresenta uma posição de dívida líquida de aproximadamente 1,8 bilhão de libras, correspondente a cerca de 5,0x o EBITDA, o que significa que o preço de 225 milhões de libras pelo capital social representa apenas uma fração do compromisso financeiro total que qualquer adquirente estaria assumindo
• A avaliação implícita de 225 milhões de libras representa uma queda drástica em relação aos 2,2 bilhões de libras que a Evoke pagou para adquirir os ativos internacionais da William Hill da Caesars Entertainment em julho de 2022, valor que já era uma redução em relação aos 2,9 bilhões de libras que a Caesars pagou originalmente pelo negócio

A William Hill pode ser vendida por um décimo do que custou há quatro anos

A Evoke confirmou o que o mercado já antecipava há semanas. A controladora da William Hill está em negociações formais com a Intralot, da Bally's, sobre uma possível aquisição, com o potencial comprador tendo até 18 de maio para anunciar uma intenção firme de apresentar uma oferta ou desistir. O valor patrimonial implícito de aproximadamente 225 milhões de libras conta uma história gritante sobre a trajetória de uma das marcas mais icônicas do setor de jogos de azar britânico.

A estrutura proposta é uma combinação totalmente em ações, com uma alternativa parcial em dinheiro, abrangendo todo o capital social emitido e a ser emitido da Evoke a £0,50 por ação. O conselho da Evoke está trabalhando com os consultores financeiros Morgan Stanley e Rothschild and Co para avaliar a proposta. Os acionistas foram aconselhados a não tomar nenhuma medida enquanto as negociações continuam.

A Intralot, da Bally, foi explícita quanto à sua lógica estratégica. O CEO da empresa, Robeson Reeves, enquadrou a oportunidade em termos diretos, descrevendo uma chance atraente de aplicar o modelo operacional da Bally's a um negócio significativamente maior e de transformar seu desempenho financeiro por meio do que ele chamou de sinergias massivas. A combinação do perfil de margem da Bally's com a escala da Evoke é a tese central do investimento, com maior alcance geográfico e eficiências de custo fornecendo a justificativa financeira para assumir um alvo com dívida substancial.

Essa dívida é a característica definidora de qualquer transação envolvendo a Evoke. A posição de dívida líquida da empresa, de aproximadamente £ 1,8 bilhão, correspondente a cerca de 5,0x o EBITDA, significa que, embora o valor do capital próprio seja de £ 225 milhões, o compromisso financeiro total para qualquer adquirente é uma ordem de magnitude maior. A disposição da Bally em se comprometer com essa estrutura, e sua aparente preferência por adquirir o negócio inteiro em vez de selecionar apenas ativos específicos, tornou-a a licitante mais credível em um processo que atraiu interesse de múltiplas direções.

A Evoke iniciou sua revisão estratégica em dezembro de 2025 e, desde então, diversas entidades manifestaram interesse em seus ativos de várias formas. Circularam relatos sobre a possibilidade de uma privatização focada nas operações online, e a Apollo Global Management, que foi uma licitante malsucedida na aquisição da William Hill em 2021, tem sido mencionada como uma parte que pode manter interesse no negócio. Resta saber se a declaração pública de intenções da Bally acelerará ou complicará essas abordagens alternativas.

Há também a questão de saber se uma venda total será, em última instância, o resultado, ou se a Evoke acabará alienando seus ativos de forma fragmentada. Tanto o patrimônio de varejo no Reino Unido quanto a unidade italiana foram citados como possíveis alienações independentes, com a Betfred identificada como a compradora mais lógica para as operações físicas no Reino Unido. Mas a resposta da Evoke à abordagem da Bally's sugere que a preferência do conselho é uma venda completa de todo o negócio a um único adquirente, e a posição da Bally's como a única parte publicamente disposta a assumir essa estrutura a coloca em uma posição de negociação forte.

A situação do setor de varejo acrescenta complexidade, independentemente de como a transação venha a se concretizar. Duzentas lojas de apostas da William Hill estão programadas para fechar no próximo mês em resposta direta ao aumento do Imposto sobre Jogos Remotos no Reino Unido, uma redução estrutural no patrimônio que terá implicações para qualquer avaliação do negócio físico. Ainda não foi divulgado como ficará a operação online da William Hill sob a propriedade da Bally's, nem qual direção estratégica a nova controladora adotaria.

Os números que enquadram este negócio são um reflexo preocupante de como o valor da William Hill se deteriorou drasticamente. A Caesars Entertainment pagou 2,9 bilhões de libras pelo negócio em 2020. A Evoke adquiriu os ativos internacionais por 2,2 bilhões de libras em 2022. O valor patrimonial implícito hoje é de 225 milhões de libras. Mesmo levando em conta a complexidade das diferentes estruturas de negócios e perímetros de ativos, a trajetória em quatro anos representa uma das histórias de destruição de valor mais acentuadas da história corporativa britânica.

O valor de 225 milhões de libras ofusca a verdadeira dimensão deste negócio

Focar isoladamente no valor patrimonial subestima o que a Bally's Intralot está realmente considerando. Assumir um negócio com 1,8 bilhão de libras em dívida líquida significa que o valor empresarial de qualquer transação está mais próximo de 2 bilhões de libras, um valor que parece consideravelmente mais substancial do que a avaliação implícita no preço das ações. A questão não é simplesmente se a Bally's pode pagar 225 milhões de libras pelo patrimônio líquido. É se a entidade combinada poderá honrar e, em última instância, reduzir esse peso da dívida, ao mesmo tempo em que investe na transformação operacional prometida por Reeves. A alegada superioridade de margem da Bally's é a variável-chave. Se as melhorias no modelo operacional que ela identificou puderem ser genuinamente implementadas na escala da Evoke, a dívida se tornará administrável. Se as sinergias se revelarem mais difíceis de alcançar do que a proposta sugere, a transação poderá agravar, em vez de resolver, as dificuldades financeiras da Evoke.

A Bally's fez uma aposta estratégica na escala do Reino Unido e da Europa em um momento de baixa cíclica

O momento desta oferta não é acidental. A Evoke encontra-se no seu ponto de maior vulnerabilidade financeira, o mercado de jogos de azar do Reino Unido está a absorver o choque do aumento do Imposto sobre Jogos Remotos, e o sentimento dos investidores em relação às ações britânicas do setor de jogos de azar raramente foi tão negativo. Adquirir um negócio com o reconhecimento da marca, a presença física e a base de dados de clientes da William Hill num momento de máxima dificuldade é uma jogada clássica de contrarianismo, e acarreta tanto um potencial de valorização significativo como um risco significativo. Se o mercado britânico se estabilizar, se o parque de lojas físicas puder ser redimensionado de forma eficaz e se o negócio online puder ser reconstruído em torno de uma proposta mais competitiva, a Bally’s terá adquirido uma plataforma europeia transformadora por uma fração de seu custo de reposição. Se os desafios estruturais se revelarem mais profundos do que o previsto, ela terá assumido uma dívida de 1,8 bilhão de libras em um mercado em deterioração.

O Declínio da William Hill é um Alerta que o Setor Não Pode Ignorar

A trajetória de 2,9 bilhões de libras para 225 milhões de libras em quatro anos não é simplesmente uma história sobre os infortúnios de uma empresa. Reflete um conjunto mais amplo de forças que estão remodelando rapidamente o setor de jogos de azar britânico: a transição do varejo para o digital, o ambiente tributário tornando-se decisivamente hostil, as estruturas de dívida que faziam sentido em uma era de crescimento tornando-se incontroláveis quando as condições mudaram, e uma marca que já foi sinônimo de apostas britânicas lutando para estabelecer autoridade equivalente em um mercado digital repleto de concorrentes agressivos. Outros operadores com alto endividamento, carteiras fortemente voltadas para o varejo e concentração no Reino Unido estarão acompanhando esta transação de perto. As condições que levaram a Evoke a este ponto não são exclusivas da Evoke.