• A Evoke confirmou que está em negociações com a Intralot, da Bally's, relativamente a uma possível aquisição a 0,50 libras por ação, o que implica um valor total do capital próprio de aproximadamente 225 milhões de libras, prevendo-se que a Bally's anuncie a sua intenção firme de apresentar uma oferta ou de desistir até 18 de maio
• O negócio proposto incluiria provavelmente uma combinação totalmente em ações, com uma alternativa parcial em dinheiro, abrangendo a totalidade do capital social emitido da empresa, embora a Evoke tenha salientado que não há certeza de que venha a ser feita uma oferta
• A Bally's Intralot identificou o que descreve como sinergias estratégicas e operacionais substanciais numa aquisição, apontando para uma maior escala, uma presença geográfica alargada e oportunidades significativas de eficiência de custos
• A Evoke apresenta uma posição de dívida líquida de aproximadamente 1,8 mil milhões de libras, correspondente a cerca de 5,0x o EBITDA, o que significa que o preço de 225 milhões de libras das ações representa apenas uma fração do compromisso financeiro total que qualquer adquirente viria a assumir
• A avaliação implícita de 225 milhões de libras representa uma queda drástica em relação aos 2,2 mil milhões de libras que a Evoke pagou para adquirir os ativos internacionais da William Hill à Caesars Entertainment em julho de 2022, valor que já constituía uma redução em relação aos 2,9 mil milhões de libras que a Caesars pagou originalmente pelo negócio

A William Hill poderá ser vendida por um décimo do que custou há quatro anos

A Evoke confirmou o que o mercado antecipava há semanas. A empresa-mãe da William Hill está em negociações formais com a Intralot, da Bally's, sobre uma possível aquisição, tendo o potencial adquirente até 18 de maio para anunciar a sua intenção firme de apresentar uma oferta ou desistir. O valor implícito das ações de aproximadamente 225 milhões de libras conta uma história gritante sobre a trajetória de uma das marcas mais icónicas do jogo britânico.

A estrutura proposta consiste numa combinação exclusivamente em ações, com uma alternativa parcial em dinheiro, abrangendo a totalidade do capital social emitido e a emitir da Evoke, ao valor de 0,50 libras por ação. O conselho de administração da Evoke está a trabalhar com os consultores financeiros Morgan Stanley e Rothschild and Co para avaliar a proposta. Os acionistas foram aconselhados a não tomarem qualquer medida enquanto as negociações prosseguem.

A Intralot, da Bally, foi explícita quanto à sua lógica estratégica. O CEO da empresa, Robeson Reeves, enquadrou a oportunidade em termos diretos, descrevendo uma oportunidade atraente para aplicar o modelo operacional da Bally's a um negócio significativamente maior e para transformar o seu desempenho financeiro através do que designou por sinergias massivas. A combinação do perfil de margem da Bally's com a escala da Evoke constitui a tese de investimento central, sendo que o alcance geográfico alargado e as eficiências de custos fornecem a justificação financeira para assumir um alvo com uma dívida substancial.

Essa dívida é a característica definidora de qualquer transação da Evoke. A posição de dívida líquida da empresa, de aproximadamente 1,8 mil milhões de libras a cerca de 5,0x o EBITDA, significa que, embora o valor do capital próprio seja de 225 milhões de libras, o compromisso financeiro total para qualquer adquirente é de uma ordem de grandeza superior. A disponibilidade da Bally para se comprometer com essa estrutura, e a sua aparente preferência por adquirir o negócio na totalidade em vez de selecionar ativos pontuais, tornou-a o licitante mais credível num processo que atraiu interesse de múltiplas direções.

A Evoke iniciou a sua revisão estratégica em dezembro de 2025 e, desde então, várias entidades manifestaram interesse nos seus ativos de diversas formas. Circularam relatos sobre a possibilidade de uma privatização centrada nas operações online, e a Apollo Global Management, que foi um licitante mal sucedido na aquisição da William Hill em 2021, tem sido mencionada como uma parte que poderá manter interesse no negócio. Resta saber se a declaração pública de intenções da Bally irá acelerar ou complicar essas abordagens alternativas.

Coloca-se também a questão de saber se a venda total será, em última análise, o resultado, ou se a Evoke acabará por alienar os seus ativos de forma fragmentada. Tanto o património de retalho no Reino Unido como a unidade italiana têm sido citados como potenciais alienações independentes, tendo a Betfred sido identificada como o comprador mais lógico para as operações físicas no Reino Unido. Mas a resposta da Evoke à abordagem da Bally's sugere que a preferência do conselho de administração é uma venda limpa de todo o negócio a um único adquirente, e a posição da Bally's como a única parte publicamente disposta a assumir essa estrutura coloca-a numa posição negocial forte.

A situação do retalho acrescenta complexidade, independentemente da forma que a transação venha a assumir. Está previsto o encerramento de duzentas lojas de apostas da William Hill no próximo mês, em resposta direta ao aumento do Imposto sobre Jogos Remotos no Reino Unido, uma redução estrutural do património que terá implicações em qualquer avaliação do negócio físico. Ainda não foi divulgado como será a operação online da William Hill sob a propriedade da Bally's, nem qual a direção estratégica que a nova empresa-mãe irá adotar.

Os números que enquadram este negócio são um reflexo preocupante de quão drasticamente o valor da William Hill se deteriorou. A Caesars Entertainment pagou 2,9 mil milhões de libras pelo negócio em 2020. A Evoke adquiriu os ativos internacionais por 2,2 mil milhões de libras em 2022. O valor patrimonial implícito atual é de 225 milhões de libras. Mesmo tendo em conta a complexidade das diferentes estruturas de negócio e perímetros de ativos, a trajetória ao longo de quatro anos representa uma das histórias de destruição de valor mais acentuadas da história empresarial britânica.

O valor de 225 milhões de libras obscurece a verdadeira dimensão deste negócio

Focar-se isoladamente no valor do capital próprio subestima o que a Bally's Intralot está, na verdade, a considerar. Assumir um negócio com 1,8 mil milhões de libras em dívida líquida significa que o valor empresarial de qualquer transação está mais próximo dos 2 mil milhões de libras, um valor que parece consideravelmente mais substancial do que a avaliação implícita no preço das ações. A questão não é simplesmente se a Bally's pode pagar 225 milhões de libras pelo capital próprio. É se a entidade combinada conseguirá fazer face e, em última análise, reduzir esse peso da dívida, ao mesmo tempo que investe na transformação operacional prometida por Reeves. A alegada superioridade em termos de margens da Bally's é a variável-chave. Se as melhorias no modelo operacional que identificou puderem ser efetivamente concretizadas à escala da Evoke, a dívida torna-se gerível. Se as sinergias se revelarem mais difíceis de alcançar do que o argumento de venda sugere, a transação poderá agravar, em vez de resolver, as dificuldades financeiras da Evoke.

A Bally's fez uma aposta estratégica na escala do Reino Unido e da Europa num momento de baixa cíclica

O momento desta oferta não é acidental. A Evoke encontra-se no seu ponto de maior vulnerabilidade financeira, o mercado de jogos de azar do Reino Unido está a absorver o choque do aumento do Imposto sobre Jogos Remotos e o sentimento dos investidores em relação às ações britânicas do setor dos jogos de azar raramente foi tão negativo. Adquirir um negócio com o reconhecimento da marca, a presença no mercado e a base de dados de clientes da William Hill num momento de máxima dificuldade é uma jogada clássica de contrarianismo, e acarreta tanto um potencial de valorização significativo como um risco significativo. Se o mercado britânico se estabilizar, se o parque de lojas puder ser redimensionado de forma eficaz e se o negócio online puder ser reconstruído em torno de uma proposta mais competitiva, a Bally's terá adquirido uma plataforma europeia transformadora por uma fração do seu custo de reposição. Se os desafios estruturais se revelarem mais profundos do que o previsto, terá assumido uma dívida de 1,8 mil milhões de libras num mercado em deterioração.

O Declínio da William Hill é um Aviso que o Setor Não Pode Ignorar

A trajetória de 2,9 mil milhões de libras para 225 milhões de libras em quatro anos não é simplesmente uma história sobre os infortúnios de uma empresa. Reflete um conjunto mais vasto de forças que estão a remodelar rapidamente o setor britânico do jogo: a transição do retalho para o digital, o ambiente fiscal que se tornou decisivamente hostil, as estruturas de dívida que faziam sentido numa era de crescimento e que se tornaram incontroláveis quando as condições mudaram, e uma marca que outrora era sinónimo de apostas britânicas a lutar para estabelecer uma autoridade equivalente num mercado digital repleto de concorrentes agressivos. Outros operadores com elevada alavancagem, carteiras fortemente centradas no retalho e concentração no Reino Unido estarão a acompanhar esta transação de perto. As condições que levaram a Evoke a este ponto não são exclusivas da Evoke.